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豫能控股:资产置换带来重生

发布时间:2010-04-02    研究机构:天相投资

2009 年,公司实现营业收入3.39 亿元,同比增长9.14%;营业利润-1.79 亿元,同比增长56.76%;归属母公司所有者净利润-1.78 亿元,同比增长56.05%;EPS-0.41 元。

发电量同比下降 18.63%,2010 年河南火电利用小时数仍面临一定压力。报告期内,公司上网电量同比下降19.08%,不过由于销售电价上调及转移电量收入增长,公司电力营业收入同比增长7.47%。2010 年,考虑到河南装机容量较快增长,电力盈余较多,预计全省火电利用小时数仍面临下降的风险。

盈利能力虽有改善,但仍出现较大亏损。2009 年,受益于煤炭成本下降和电价上调,公司电力业务毛利率同比提高29.62 个百分点,但是,盈利能力仍旧非常差,毛利率为-33.88%。2010年,一方面煤价继续上涨的可能性较大,另一方面,公司通过资产置换,盈利能力将会显著改善。总体上,我们认为通过资产置换后,公司盈利能力将会显著改善。

资产置换带来新的生机。目前,公司正与控股股东河南投资集团有限公司进行资产置换。公司拟将焦作电厂5、6 号机组(2*22万千瓦)和其他资产及相关负债与河南投资集团有限公司拥有的南阳鸭河口发电有限责任公司(2*35 万千瓦)55%的股权和天益发电有限责任公司(2*60 万千瓦)100%股权进行资产置换,同时公司以4.4 元/股价格向河南投资集团非公开发行19,335万股。如果交易完成,河南投资集团持有公司的股份达到78.14%。置换后,公司参控股电力企业将达到4 家,可控装机容量为290 万千瓦,权益装机容量为209.25 万千瓦,分别增长101.39%和120.84%。由于天益公司两台机组分别于2008 年1 月及5 月投产,设备新,效率高。通过重组后,公司控制的电力资产质量将会得到明显改善,煤耗水平将大幅降低,盈利能力将明显改善。该重组方案已经获得股东大会批准、河南省国资委批复和证监会核准,我们认为重组成功的可能性比较大。

后续资产注入还具有较大的想象空间。此次资产重组凸现了公司作为集团电力资产整合平台的重要性。集团公司承诺,此次重组完成后,逐步将优质的发电资产注入上市公司,尽力避免同业竞争。截至2008 年底,集团公司参控股电力企业16 家,装机总容量1322 万千瓦,权益容量624 万千瓦,可控容量615万千瓦,居河南电力市场第二位。如果剔除公司、鸭河口发电公司和天益公司,集团拥有的权益装机容量和可控装机容量分别为370.75 万千瓦和359 万千瓦,因此,后续公司资产注入还具有较大的想象空间。

估值与投资分析。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.03元和0.03元,以4月1日的收盘价7.76元计算,对应的动态市盈率分别为259倍和259倍,估值较高,我们维持公司“中性”投资评级。

风险提示。1、煤价上涨风险;2、资产重组不确定性风险。

申请时请注明股票名称