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豫能控股:年老体衰难翻身、涅槃重生某发展

发布时间:2009-09-17    研究机构:广发证券

公司依靠现有资产难以摆脱退市风险公司上市11年来不仅没有实现资产增长,反而总资产和净资产均大幅缩水。2008年比1998年上市时,公司总资产减少25%,净资产减少61%。2008年由于燃料价格大幅上涨,公司巨亏4亿元。同时,公司运营17年的20万千瓦燃煤老机组在未来2-3年将列入关停计划,随着节能调度的推广,公司占河南地区发电市场份额下降到0.22%。因此,依靠现有老发电资产,公司难以摆脱未来退市风险。

资产置换后公司涅粲重生资产置换后,公司不仅实现了发电规模翻番,而且发电资产质量和盈利能力均得以提升。资产置换后,公司可控装机容量和权益装机容量分别增长4.3和2.2倍。单位供电煤耗降低44克左右,厂用电率降低6个百分点,上网电价提高3.16分/千瓦时(含税),河南市场份额从0.22%提升到6.5%。

后续资产注入空间打开根据大股东河南投资集团的长远发展战略,投资集团将以豫能控股(001896)作为投资集团发电资产的整合平台,逐步将拥有的优质发电资产注入上市公司。截至2008年底,河南投资集团参控股总装机容量1,322万千瓦,权益容量624万千瓦,是上市公司置换后权益装机容量三倍!居河南电力市场第二位。但白于本次注入的发电资产是集团公司最优良的发电资产,因此,短期内集团存量资产的注入可能性比较小,公司今后的发展更多在新增发电资产上。

盈利预测与投资评级根据假设条件,我们预测2009-2011年公司净利润0.58、0.96、1.28亿元,摊薄后每股收益分别为0.09、0.12和0.16元。按目前股价,对应动态PE分别为81、64扣47倍。根据行业平均估值水平来看,我们认为公司目前估值偏高,尽管公司经营性资产发生了质变,但由于成本仍可能上涨,需求恢复较缓,盈利尚不能完全释放,因此我们谨慎给出“持有”评级。

风险提示 审批不通过风险;煤价上涨风险;实体经济反复,用电需求下降风险。

申请时请注明股票名称