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豫能控股:重组并不能扭亏

发布时间:2009-04-16    研究机构:中信建投证券

事件

公司披露重大资产重组方案:公司拟将其拥有的焦作电厂#5、#6机组和其他资产及负债与公司控股股东投资集团旗下的鸭电公司55%股权及天益公司100%股权进行置换,同时向投资集团定向增发股票以支付部分置换差额。

投资集团以其拟置入豫能控股(001896)资产与豫能控股拟置出资产之间的部分差额(初步预估约为90300 万元)认购本次非公开发行的20523 万股A 股股票,发行价格确定为4.40 元/股。

简评

南阳鸭河口发电有限责任公司资产价格较贵南阳鸭河口发电有限责任公司一期工程2×350MW 燃煤发电机组,是利用西班牙政府混合贷款的国家"九五"重点建设项目,于1994 年12 月开工,主要设备由西班牙INI 财团组织供货。一期工程总投资51.92 亿元人民币,其中外资3.718 亿美元,内资19.12 亿元人民币。两台机组分别于1999 年6 月26 日、1998 年11 月1 日开始商业运行。

鸭河口发电公司2008 年净利润亏损38415 万元,2007 年净利润亏损8074 万元,2006 年净利润1088 万元,由于鸭电公司全部股东权益股权预估值为100000 万元,负债143292 万元,资产总计243292 万元,在目前电力环境下,鸭河口发电公司已经运行10年,资产价格超过150000 万元,我们认为较贵。

南阳天益发电有限责任公司资产优良天益公司建设的2×600MW 超临界燃煤发电工程是河南省"十一五"重点建设项目,是鸭电公司的二期工程。该工程于2006 年3月26 日开工建设,工程总投资约42.9 亿元。#3 机组、#4 机组分别于2008 年1 月8 日、2008 年5 月15 日投入商业化运营。

2008 年,天益公司发电量5509163 千千瓦时,上网电量5165862千千瓦时,上网电价288.32 元/千千瓦时(不含税),实现电力销售收入148943 万元。天益公司2008 年净利润亏损42710 万元。

天益公司全部股东权益股权预估值为81000 万元,负债434499万元,资产总计515499 万元,在目前电力环境下,由于600MW超临界燃煤具备低能耗、高效率,资产价格超过500000 万元左右,我们认为是合理的。

焦作电厂三期资产煤耗高焦作电厂#5、6 机组工程于1989 年12 月20 日破土动工,5 号机组于1991 年10 月12 日投入商业化运行,6 号机组于1992 年6 月9 日投入商业化运行,5、6 号机组设计运行年限为30 年,目前5 号机组已投入运行17 年,6 号机组投入运行16 年,机组原设计供电标准煤耗为391 克/千瓦时。

5、6 号机组各进行了5 次大修,并分别于2000 年、2001 年和2004 年进行了通流部分改造和控制系统改造,技改后,两台机组发电能力已分别达220MW。目前机组供电标准煤耗为378 克/千瓦时。

截至 2008 年12 月31 日,两台机组账面资产原值为11.78 亿元,账面资产净值为3.88 亿元;本次拟置出的固定资产及在建工程账面资产净值分别为4.39 亿元、0.09 亿元,合计为4.48 亿元。

资产置换不能扭亏拟注入资产天益公司、鸭电公司供电标准煤耗为333 克/千瓦时左右,与拟置出资产#5、#6 机组供电标准煤耗至少相差40 克/千瓦时,如果按照鸭电公司和天益公司2008 年发电量90.88 亿千瓦时、每吨发电标煤价格按2008 年鸭电公司和天益公司加权平均发电标煤价格即 785.12 元/吨测算,每年可至少节约标煤成本28540.68 万元。

但是,由于国内电力价格由政府控制,而煤炭价格则是市场定价,2002 年以来煤炭价格持续上涨,特别是2007年后,上涨速度加快,火电行业已出现全行业亏损的局面。虽然国家发改委于2008 年6 月和8 月两次上调上网电价(豫能控股获得了累积4.5 分/千瓦时的上调),但仍不能抵消煤炭价格上涨导致的亏损。

因此,如果重组能够成功完成,拥有的权益装机容量将增至 2092.5MW ,供电标准煤耗及工资费用也将显著降低,但在当前电价和煤价条件下,置入的两家公司2008 年亏损合计达8.11 亿元,取得盈利仍有困难,其未来能否盈利,取决于电力价格再次上调的时间和幅度以及未来电煤价格。

本次重组完成后,豫能控股将拥有总装机容量3025MW、可控装机容量2900MW、权益装机容量2092.5MW,与重组前相比,总装机容量、可控装机容量及权益装机容量分别增长93.29%、101.39%、120.84%,装机规模显著增长。

此外,鸭电公司项目利用外汇贷款引进成套设备建设,由于人民币兑美元汇率升值产生较大汇兑收益,2007 年汇兑收益为5075 万元、2008 年汇兑收益为3524 万元,人民币兑美元汇率的波动将对公司利润造成一定影响。

申请时请注明股票名称